三友化工(600409.CN)

三友化工(600409):纯碱高景气 粘胶慢复苏

时间:21-09-07 00:00    来源:广发证券

三友化工(600409):两碱一化龙头企业。公司主营业务包括纯碱、化纤、氯碱、有机硅四大板块。2021 年上半年,公司主营业务收入为 111.96 亿元,同比增长 40.26%,归母净利润为 11.67 亿元,同比扭亏。

纯碱:供给受政策制约,需求受新能源拉动。供给方面,化工碱属于限制类产能,未来新建产能难度大,预计我国纯碱产能中枢将长期保持在3000 万吨左右。需求方面,新能源对纯碱拉动明显,根据我们的测算,预计2020-2025 年全球光伏玻璃行业对纯碱需求分别为225/297/388/459/503/544 万吨, 锂行业对纯碱需求分别为74/90/108/132/164/210 万吨。

粘胶短纤:供给冲击已过,价格仍存上升动力。2018 年,粘胶短纤新产能集中投放,产能增速达到14%,随后进入产能消化期,产能增长缓慢,产能利用率持续提升。2020 下半年以来,由于全球经济复苏,粘胶短纤价格回升至历史中枢。考虑到棉花需求旺盛,库存去化,价格持续上行,与替代品粘胶短纤的价差持续扩大,我们预计粘胶短纤价格未来仍存上升动力。

有机硅:产能投放慢于预期,价格稳定在高位。下游需求旺盛,上游产能增长有限,2021 年有机硅价格整体稳定在高位。

盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为1.41 元、1.69 元、1.80 元,当前股价对应市盈率为10 倍、8 倍、8 倍,参考可比上市公司估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速,对于公司2021 年每股收益给予13 倍PE 估值,对应公司合理价值为18.29 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;重大环保、安全生产事故。