三友化工(600409.CN)

三友化工(600409):纯碱粘胶双龙头 高景气助力腾飞

时间:21-08-06 00:00    来源:长江证券

纯碱粘双龙头,竞争实力突出

公司目前形成以“两碱一化”为基础,纯碱、化纤、氯碱、有机硅四大主业循环一体化的业务格局。公司纯碱产能为340 万吨/年,规模居国内第一位,权益产能为286 万吨/年。公司现有粘胶短纤产能78 万吨/年,坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,国内实现首创莫代尔纤维、全球首创竹代尔纤维后,成功研发出莱赛尔纤维。同时,公司现有53 万吨/年烧碱产能,生产采用先进的离子膜法工艺,同时拥有年产50.5万吨PVC 产能。此外,公司有机硅单体产能已经达到20 万吨/年,位居行业第一梯队,未来公司将逐步拓展产能至40 万吨/年。

纯碱:新能源加持需求,供给面临紧缺,价格有望持续上行纯碱主要用于制备玻璃、小苏打等,终端涵盖地产、光伏、日化等。需求端,2020 年中国纯碱表观消费量为2658.5 万吨,五年CAGR 为2.3%。平板玻璃:近几年中国地产竣工增速较高,预计2021-2023 年浮法玻璃拉动纯碱需求量为1333.9/1475.0/1601.4万吨,增量达到267.5 万吨。光伏玻璃:全球光伏产业迎来放量阶段,预计2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱需求量为200.0\272.8\348.1 万吨。锂电:新能源汽车放量带动碳酸锂需求增长,有望拉动2021-2023 年纯碱需求分别为106.3 /145.2 /178.8 万吨。整体测算,地产、光伏和锂电拉动2021-2023 年需求增量为488.0 万吨。供给端,全球纯碱行业开工率在90%以上,海外龙头索尔维、TATA 等新增产能较少,建设受阻,全球纯碱供给趋紧。国内市场,2020 年纯碱行业年产能为3317.0 万吨,开工率达83.2%,供给偏紧。未来看,2022 年,行业内预计增加100 万吨/年产能,但行业内退出产能达到190 万吨/年,供给收缩,纯碱价格有望上涨。三友化工(600409)为国内纯碱龙头,权益产能达到286 万吨/年,纯碱价格每上涨100 元/吨,公司业绩增厚1.9 亿元。

粘胶短纤:纺服景气度高行,新周期启动

粘胶短纤主要用于纺纱,与纺服产业高度相关。需求端,国内外疫苗逐步推广,新冠疫情影响逐步减弱,纺服产业稳步需求修复,行业步入长补库周期,未来行业景气度有望持续,带动相关纺服原料需求增长。供给端,未来几年行业内无新增产能,粘胶短纤供给格局向好,景气度上行,价格有望逐步上行。公司现具备78 万吨/年粘胶短纤产能,产品价格上涨1000 元/吨,公司业绩增厚5.2 亿元。

投资建议:维持“买入”评级

公司为国内纯碱和粘胶短纤双龙头,拥有循环产业链优势。受益于全球光伏装机量高升,锂电行业大发展,纯碱供给较为紧张,价格有望持续上涨;粘胶短纤受益纺服需求回升,产能无增,价格有望上行。公司业绩弹性较大。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为26.3 亿元、45.5 亿元和51.0 亿元,维持“买入”评级。

风险提示

1. 光伏和锂电发展不及预期;

2. 地产和纺服需求不及预期。