三友化工(600409.CN)

三友化工(600409)季报点评:逐季改善 业绩超预期

时间:21-05-01 00:00    来源:天风证券

业绩超预期

公司发布2021 年一季报,实现收入56.35 亿元,同比增长40%;实现归母净利润5.94 亿元,扣非净利润5.78 亿元,同比大幅扭亏;每股EPS0.29 元。

经营性现金流4.39 亿元,同比增长135%。业绩超我们预期。

量价齐升,1 季度表现靓丽

纯碱粘胶烧碱PVC 有机硅销量同比分别增长10%/20.6%/6%/6%/-4.1%,价格同比分别增长3%/28.2%/-17.5%/55.7%/18.4%,纯碱和粘胶是业绩改善的核心驱动力。量价齐升,1 季度毛利率23.91%同比增加8.03PCT,环比降低3.25PCT,净利率10.85%同比增加16.54PCT 环比降低3.04PCT。环比降低主要是由于春节淡季,原料价格Q1 环比明显上涨,以及费用季节性上升。收入增长,期间费用率持续下行,存货和应收账款周转率也随之持续提升;经营性现金流大幅改善,资产负债率49%同比降低4.94PTC 环比提高0.25PCT。

需求旺季,2 季度业绩有望继续改善

根据百川盈孚数据,重质纯碱现价1900 元/吨,较Q1 均价高28.4%;粘胶短纤市场现价14300 元/吨,较Q1 均价高8.4%;美国大豆和玉米期货创8年新高,美棉期货跟随上涨。近期印度疫情影响,东南亚纺织订单部分回流,下游纺织服装采购转暖,国内棉花启动上涨。粘胶成本支撑价格下行空间不大,预计2 季度将启动第二轮上涨。行业洗牌彻底集中度高,今明年无新产能,未来仍有较大涨价空间;光伏玻璃产能陆续投产,纯碱供需改善价格有望持续上行。纯碱和粘胶每涨100 元/吨,年化净利润增加2.14亿和0.6 亿,业绩弹性大。

产能扩张,打开未来成长空间

公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,成本优势明显龙头地位稳固。行业龙头宣布剥离粘胶业务,公司拟扩产20 万吨高端粘胶纤维,充分证明公司竞争力。目前粘胶行业3 家龙头产能占比已近6 成,未来集中度仍将进一步提升。疫情影响减弱,纺织服装内需复苏出口向好,粘胶价格有望持续上行;光伏玻璃产能集中释放,对纯碱需求拉动明显,而新增产能有限,纯碱也有望持续复苏。

盈利预测与估值:维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为1.74/2.06/2.12元,现价对应PE 分别为6.55/5.53/5.37 倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持“买入”评级。

风险提示:原料及产品价格大幅波动;汇率及贸易风险;安全环保政策风险;