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三友化工(600409):20年业绩逐季改善 看好未来周期成长属性

时间:21-04-12 00:00    来源:中国银河证券

事件公司发布2 020 年年度报告,实现营业收入177.8 亿元,同比减少13.3%;归母净利润7.2 亿元,同比增长5.0%。公司计划每10 股派息2.45 元(含税),占归母净利润比率为70.53%。

2020 年业绩逐季改善,期间费用率下降带来净利率提升 公司全年营收与归母净利润前低后高。分季度来看,Q1-Q4 营收分别为40.2、39.6、46.0、52.0 亿元,归母净利润分别为-2.1、-0.6、3.0、6.9 亿元。

受新冠疫情影响,公司主要产品价格在20Q1 大幅下降,使得全年毛利率同比降低1.8PCT 至18.3%。但由于期间费用率下降2.3PCT 至11.8%,使得净利率提升0.6PCT 至4.23%。具体来看,销售费用降低主要系2020 年起公司执行新收入准则,将部分销售费用(主要为一票制运费)计入合同履约成本;管理费用减少主要系职工薪酬费用降低;研发费用提升主要因公司加大研发与技改投入;财务费用降低主要系人民币升值带来约0.41 亿元汇兑收益及利息支出同比减少。

2021 年以来主要产品价格大幅上涨,预计未来一段时间仍将维持高位 2021 年以来,公司主要产品价格大幅上涨,粘胶短纤、纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMC 等产品21Q1 均价同比20Q1 分别上涨50.2%、0.4%、26.8%、151.6%、28.9%;同比19Q1 分别变化8.4%、-17.7%、23.8%、219.8%、21.4%。考虑到地产竣工周期、以及国内外疫苗接种有序推进,纯碱、PVC、DMC 等产品需求刚性,预计仍将维持价格高位甚至小幅上涨。在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流等多重因素利好影响下,粘胶短纤价格有望继续上行。烧碱价格受供需改善影响,存在底部回升预期。

计划投资绿色纤维素、有机硅项目,有望拉动公司快速成长 公司计划建设20 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期6 万吨/年),属新型可降解的再生纤维素纤维,具有天然纤维和合成纤维的多种优良性能,且99.7%以上可回收。预计该项目将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力;计划投资年产20 万吨有机硅扩建工程项目,使有机硅单体总产能达到40 万吨/年,步入行业第一梯队,提高话语权,顺应行业发展趋势,以提高公司整体经济效益。

投资建议 我们预计2021-2023 年公司营收分别为244、237、245 亿元,同比变化37.0%、-2.8%、3.4%;归母净利润分别为31.8、32.2、33.4亿元,同比变化343.3%、1.3%、3.8%;每股收益(EPS)分别为1.54、1.56、1.62 元,对应PE 分别为7.1、7.0、6.8 倍。看好公司未来周期成长属性,维持“推荐”评级。

风险提示 原材料价格大幅上涨的风险,主营产品价格下降的风险,汇率大幅波动的风险,新建项目进展不及预期的风险等。