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三友化工(600409)2020年年报点评:盈利持续快速增长 新项目推升远期业绩中枢

时间:21-04-12 00:00    来源:中信证券

公司主营产品粘胶短纤、纯碱等价格持续复苏,推升公司单季度业绩快速上行,目前粘胶短纤、纯碱持续涨价,预计公司近两年将维持高盈利水平,未来伴随新项目陆续投产公司远期中枢业绩有望持续提升。按照2021 年10 倍PE 估值,给予公司目标价16.20 元,维持“买入”评级。

公司Q4 单季度业绩如期增长。公司2020 年实现营业收入178 亿元,同比-13%,实现归母净利润7.2 亿元,同比+5%;其中Q4 实现营业收入亿元52 亿元,同比+3%,环比+13%,实现归母净利润6.9 亿元,同比+341%,环比+127%。公司Q4 单季度业绩快速增长,主要由于主营产品粘胶短纤、纯碱等景气上行,价格提升推升盈利复苏。

公司主营产品价格全面提升,预计涨价趋势仍将持续。公司主营产品2020Q4继续维持景气复苏态势,粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、有机硅中间体平均实现价9410、1365、8783、1355、18349 元/吨,分别环比+13%、+10%、+18%、+6%、+29%,分别同比-3%、-4%、+40%、-42%、+25%。2021 年至今公司主要产品仍维持涨价趋势,截至4 月上旬,粘胶短纤市场价涨至15000 元/吨附近,重质纯碱价格涨至1800 元/吨附近,环比持续上行,预计将继续推动公司单季度业绩环比提升。国内粘胶短纤行业在供需两端推动下迎来高景气周期,纯碱在下游光伏玻璃需求推动下价格持续高位运行,我们预计公司未来2 年有望维持高盈利水平。

公司拟新建热电联产、粘胶短纤、有机硅项目,远期中枢业绩有望持续提升。

公司公告拟投资建设热电联产、粘胶短纤、有机硅项目,根据公司可研报告,公司预计三大项目投资额约20 亿元,增厚业绩约4.4 亿元。其中热电联产拟投资金4.5 亿元,建设期2 年,预计项目利润总额4100 万元;20 万吨绿色粘胶短纤项目拟投资额16.35 亿元,建设期3 年,预计项目净利润2.34 亿元;20万吨有机硅扩建项目拟投资额,建设期2 年,预计项目净利润1.6 亿元。此外,公司规划2023 年后在河北曹妃甸建设新化工基地,远期增长路径明确。随着新项目陆续投产,公司远期业绩中枢有望持续提升。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司新建项目进度不及预期的风险。

投资建议:考虑到主要产品景气快速上行,我们提升公司2021/22 年EPS 预测至1.62/1.98 元(原预测1.19/1.34 元),新增2023 年EPS 预测2.24 元,当前股价对应PE 分别为7/6/5 倍。按照周期行业高景气阶段10 倍 PE 估值,给予公司2021 年目标价16.20 元,维持“买入”评级。