三友化工(600409.CN)

三友化工(600409):20Q4业绩大幅向好 新一轮资本开支周期开启

时间:21-04-09 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司发布2020 年报。公司20 年实现营收177.80 亿元,同比下降13.33%,实现归母净利润7.17 亿元,同比增长5.00%。单季度看,公司20Q4 实现营收52.00 亿元,同比增长3.23%,实现归母净利润6.85 亿元,同比增长341.26%。

主导产品价格同比涨跌互现、环比上涨;销量环比平稳。分产品看,20Q4 纯碱营收11.62 亿元,粘胶短纤营收19.79 亿元,烧碱营收1.85亿元,PVC 营收9.99 亿元, DMC 营收2.75 亿元。(1)Q4 纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC 销量环比变动幅度分别为-5.0%、3.4%、-2.8%、3.4%、-6.8%,同比变动幅度分别为-5.0%、-5.2%、12.0%、8.9%、-3.2%。(2)Q4 纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC 销售均价环比变动幅度分别为9.7%、12.9%、5.5%、17.6%、29.1%,同比变动幅度分别为-4.2%、-2.5%、-41.2%、40.2%、25.4%。(3)Q4 主要原材料原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块、甲醇采购均价环比变动幅度分别为12.4%、0.1%、7.8%、0.5%、22.7%、15.3%、20.5%,同比变动幅度分别为-7.1%、0.7%、-1.7%、-17.7%、16.9%、8.8%、-11.5%。

新一轮资本开支有望开启成长周期。公司同时公告3 个投资项目:20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),20 万吨有机硅扩建工程项目,热电联产项目,项目投资额分别为16.35 亿元、9.75 亿元和4.52 亿元,新一轮资本开支有望开启公司成长周期。

盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为1.15 元、1.32 元、1.45 元,当前股价对应市盈率为10 倍、9 倍、8 倍,参考可比上市公司估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速,对于公司2021 年每股收益给予14 倍PE 估值,对应公司合理价值为16.05 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;重大环保、安全生产事故。