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三友化工(600409):看好粘胶短纤景气反转 纯碱旺季有望上行

时间:21-02-03 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:根据百川盈孚数据,截至2 月2 日,粘胶短纤市场价涨至13750 元/吨,较年初上涨20%;华北重质纯碱价格涨至1525 元/吨,较年初上涨4.5%。

未来两年为粘胶短纤需求大年,看好行业景气反转。需求端,2020 年受公共卫生事件影响,纺织服装需求下滑,一次性清洁用品带动无纺布需求增加。2020 年纱线和无纺布对粘胶短纤需求分别约为272 万吨、55 万吨,我们预计2021-2022 年,纱线需求增速分别为9%、6%,无纺布需求的复合增速为15%,对应未来两年粘胶短纤总需求为359、387 万吨,复合增速约9%。供给端,过去两年的全行业亏损加速了中小企业出清,行业有效产能457.5万吨,且前三大龙头赛得利、三友化工(600409)、中泰化学的市占率合计达到62%,头部企业话语权大幅增强。当前是传统淡季,产业链各环节库存均处于低位,涨价向下游的传导良好,粘胶短纤具备持续的上行动力。公司现有粘胶短纤产能约80 万吨,周期底部积极布局高白纤维、莫代尔纤维等高附加值、差异化品种,提升产品盈利能力,预计在周期上行阶段也将表现出更强的业绩弹性。我们测算,粘胶短纤每涨价1000 元/吨,公司年化净利润将增厚6 亿元。

纯碱旺季有望上行,PVC 糊树脂高景气持续。纯碱行业总产能约3300 万吨,今年无新增产能、且有老产能可能逐步退出;2021 年需求若恢复到2019 年2600 万吨/年的水平,叠加光伏玻璃扩产带来的增量需求,纯碱供需格局将趋于紧平衡,景气度有望逐步上升。公司控股纯碱产能340 万吨(权益产能290 万吨),截至2 月2 日华北地区纯碱价格1525元/吨,纯碱每上涨100 元/吨,公司年化净利润增厚1.9 亿元。PVC 糊树脂经历2020 年Q3 的大涨之后,业内的闲置产能和短期扩产计划都已经充分释放,未来一年内基本无增量;而由于疫情防控的常态化和卫生习惯的改变,国内外对于一次性手套的需求持续上升,行业供需仍然呈紧平衡,预计糊树脂的景气周期仍将持续,龙头企业的盈利能力也将维持良好水平。

盈利预测与投资评级:我们看好粘胶短纤、纯碱在未来两年的景气行情,预计产品价格的上升将带来公司利润的大幅改善,上调2020-2022 年盈利预测,预计实现归母净利润7.3、25.0、28.0 亿元(调整前为4.3、10.2、15.0 亿元),对应PE 为35X/10X/9X。维持“增持”评级。