三友化工(600409.CN)

三友化工(600409):产品景气回升 Q3业绩大幅改善

时间:20-11-05 00:00    来源:东北证券

公司2020 年前三季度实现营收125.8 亿元(yoy-18.72%);归母净利润0.32 亿元 (yoy-93.88%);扣非后归母净利润-0.02 亿元 (yoy-100.33%);经营性现金净流入14.89 亿元(yoy+458.78%)。其中,Q3 营收45.98亿元(yoy-8.03%, qoq+16.13%);归母净利润3.02 亿元(yoy+119.65%,qoq+634.62%),受主营业务产品景气回升,盈利大幅改善。

主营产品销量大幅提升,价格底部回暖,盈利逐步改善。Q3 纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC 销量分别为89.60 万吨(yoy+8%,qoq+12%)、20.33 万吨(yoy+2%,qoq+13%)、14.06 万吨(yoy+7%,qoq+25%)、11.00(yoy+6%,qoq+20%)万吨和1.61 万吨(yoy-2%,qoq-2%),产品销量大幅提升。产品价格也随需求好转底部回暖,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC 均价分别为1245 元/吨(qoq+14%)、8836 元/吨(qoq-9%)、1285 元/吨(qoq-5%)、7467 元/吨(qoq+39)和14211 元/吨(qoq+9%),价格底部回暖,盈利逐步改善。其中PVC 糊树脂受疫情拉动需求影响,价格从6 月底8700 元/吨上涨至17200 元/吨后,一直保持景气。

粘胶短纤、DMC 受益海外需求回流,反弹有望持续。纺织海外订单转移至国内及历史寒冬叠加双十一赶单需求,市场需求出现突发暴增,出现了抢货潮,粘胶短纤价格走势向上,价格从国庆前的8500 元/吨上涨至10400 元/吨。有机硅受纺织助剂需求增加和高温胶海外订单增加,硅氧烷1-8 月累计出口15.72 万吨(yoy+2.64%),有机硅需求持续火热,DMC 单体从9 月底上涨16.48%至2.05 万元/吨,有望继续带动Q4 盈利持续好转。同时,公司前三季度对产成品及原材料计提存货跌价准备1.35 亿,其中粘胶短纤为0.79 亿元,浆粕为0.26 亿,伴随粘胶景气回升,存货跌价准备转回/转销后有望在Q4 带来盈利水平的进一步改善。

维持盈利预测:预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.23、6.55、8.68 亿元,对应PE 分别为67X、23X、17X,维持“增持”评级。

风险提示:下游需求持续走弱;产品价格持续下滑。