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三友化工(600409):粘胶纯碱行业双龙头 行业景气度有望底部回升

时间:20-11-04 00:00    来源:海通证券

纯碱粘胶双龙头。公司目前拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业,产品主要用于纺织、玻璃、有色金属冶炼、合成洗涤剂、化学建材等行业。截止2019 年年报,公司拥有纯碱340 万吨、粘胶短纤78 万吨、PVC50.5 万吨,烧碱53 万吨、有机硅单体20 万吨产能,公司是纯碱、化纤行业双龙头企业。

2020 年三季度随着主营产品纯碱和粘胶价格回暖,公司盈利底部反转走出低谷,3Q2020 公司实现营收45.98 亿元,同比下滑8.03%;实现归母净利润3.02 亿元,同比增长119.65%。

开工率提升库存下降,粘胶短纤走出底部。根据我们跟踪的中纤网信息显示,2020 年进入8 月以来,粘胶短纤行业需求逐步恢复,9 月下游补货积极性提高需求进一步回暖。根据中纤网信息显示,9 月行业平均生产负荷达到66%,连续2 个月稳步上升,较7 月份62%提高4 个百分点。同时行业平均库存天数持续下降,从7 月份50.86 天下降至9 月36.09 天。截止2020 年10 月23 日,粘胶短纤价格已上涨至10400 元/吨,较年初上涨9.47%;粘胶短纤价差上涨至4800 元/吨,较年初上涨17.07%。我们认为随着下游需求逐步回暖,粘胶短纤景气度将持续上行,走出行业底部。

需求温和上升,纯碱行业处于景气高位。需求面看,根据卓创资讯显示,截止2020 年9 月30 日,全国浮法玻璃日熔量共计16.27 万吨,同比增长1.33%;超白压延玻璃日熔量2.81 万吨,同比增加15.57%。供给面看,受安全、环保及其他突发事件影响,西北、西南、华北地区纯碱厂家减量生产,纯碱库存持续走低。根据卓创资讯数据显示,截止2020 年10 月23 日纯碱库存为87.69 万吨,较年内5 月底高点172.87 万吨下降49.27%。综合影响下,2020年三季度以来纯碱价格显著上涨,截止2020 年10 月23 日重质纯碱价格为2000 元/吨,较年初上涨21.21%;价差为1323 元/吨,较年初上涨26.25%。

国际疫情拉动需求,PVC 糊树脂大幅涨价。受国际疫情影响,2020 年二季度开始PVC 糊树脂下游PVC 手套出口订单大增,6 月底手套制品企业平均开工率接近90%,从而大幅提升对PVC 糊树脂的需求。受此影响,截止2020年10 月23 日产品价格达到2.39 万元/吨,较年初大幅上涨167.04%。根据公司资料显示,控股子公司目前拥有7 万吨PVC 专用树脂产能。

盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.15、0.49、0.64 元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2021 年15-18 倍PE,对应合理价值区间7.35-8.82 元,首次覆盖给予优于大市评级。

风险提示。纯碱价格下跌、粘胶短纤价格下跌、PVC 价格下跌。