三友化工(600409.CN)

三友化工(600409):量价环比明显改善 底部反转业绩超预期

时间:20-10-30 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司2020 前三季度实现营收125.8 亿元,同比-18.7%,归母净利润0.32 亿元,同比-93.9%;其中单三季度实现营收46.0 亿元,同比-8.0%,环比+16.1%,归母净利润3.0 亿元,同比+119.7%,环比+634.6%,业绩超预期。

产品周期底部回暖,量价齐升业绩超预期。公司单三季度毛利率20.6%,环比大幅提高14.2pp,同比提高0.9pp。公司产品进入需求旺季,三季度销量大幅提升,其中纯碱销量89.6 万吨(环比+11.8%)、粘胶短纤销量20.3 万吨(环比+12.8%)、PVC 销量11 万吨(环比+20.5%)、DMC 环体销量1.6 万吨(环比-1.8%)。价格方面,上半年纯碱受疫情影响库存达到历史最高约175 万吨,行业严重亏损,自7 月份以来行业集体挺价,叠加需求好转去库效果显著,公司三季度纯碱不含税均价约1250 元/吨,环比+14.0%,同比-15.5%;粘胶短纤行业长期亏损,三季度不含税均价8340 元/吨,环比-8.8%,同比-19.4%,但受下游纺织服装海外订单转移及寒冬导致需求转暖,9 月下旬公司粘胶价格由8500 元/吨上涨至约9500 元/吨,目前价格上涨至11000 元/吨,四季度粘胶利润有望大幅改善;PVC 受手套需求拉动糊树脂价格大幅上涨,公司三季度不含税均价7470 元/吨,环比+38.8%,同比+21.5%,其中手套料价格由7 月初12000元/吨,上涨至季度末月24000 元/吨,公司具备8 万吨PVC 糊树脂产能;有机硅受7、8 月份检修增加及金九银十需求回暖,三季度不含税均价14200 元/吨,环比+9.1%,同比-14.0%,公司主营产品量价齐升,业绩超预期。

四季度产品价格有望维持高位,粘胶短纤景气度持续提升。从公司主营产品需求来看,粘胶短纤Q4 景气度有望继续,目前棉花-粘胶短纤价格仍在4000 元/吨以上,且按粘胶短纤目前11000 元/吨价格来看也只在行业盈亏平衡附近,随着下游需求转好,厂家提价意愿十分明显;PVC 糊树脂目前下游手套厂家订单均已排至2021 年,糊树脂供给端无新增产能,价格有望稳中向好;纯碱行业目前供需稳中偏弱,但部分企业有计划限产30%,总体价格以维稳为主;有机硅DMC 受到下游纺织助剂及公共卫生医疗领域带动需求增长,以及海外硅胶企业受疫情停产影响,目前厂家库存低位,近期价格含税价已上涨至19000-19500元/吨,四季度景气度有望保持。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.21 元、0.53 元、0.69元,对应PE 分别为33X、13X、10X,维持“持有”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、公司主营产品价格大幅下降、下游需求不及预期、汇率波动风险。