三友化工(600409.CN)

三友化工(600409):凛冬过后是花开 粘胶纯碱双龙头将迎来拐点

时间:20-09-01 00:00    来源:开源证券

艰难时刻已过,粘胶纯碱双龙头或迎来拐点,首次覆盖给予“买入”评级公司是粘胶短纤及纯碱双龙头,现有粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱和有机硅单体年产能分别为78、340、50.5、53 和20 万吨,产业链高度循环。经过长期底部徘徊,我们预计粘胶、纯碱行业或迎来周期拐点,公司作为龙头有望迎来业绩的边际改善。我们预测公司2020 年-2022 年对应的归母净利润分别1.40、13.06 和17.19 亿元,对应EPS 分别0.07、0.63 和0.83 元,当前股价对应2020-2022 年PE 分别84.9、9.1、6.9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

粘胶短纤供给大幅收缩,下游有回暖迹象,价格将迎拐点粘胶短纤行业亏损时间已长达22 个月,据百川盈孚数据,目前约50 万吨的粘胶短纤行业产能停滞,行业开工率仅67.51%,行业供给大幅收缩。而公司作为粘胶短纤行业TOP2 企业,仍接近满产状态。目前下游纺织业订单有所增长,纺织业有回暖迹象,公司粘胶短纤产品亦开始提价。近日公司粘胶纤维短纤1.5D*38mm 产品已由历史低点的8,300 元/吨,提高至9,000 元/吨。随着下游纺织出口逐渐复苏、秋季“金九银十”行情开启以及棉花-粘胶短纤价差处于历史高位,我们预计公司粘胶短纤价格有望上涨,扭亏为盈。以公司粘胶短纤销量78 万吨计,若粘短含税价格上涨1,000 元/吨,将增厚公司归母净利润5.87 亿元。

PVC 和纯碱行业景气上行,公司作为纯碱龙头有望充分受益纯碱行业方面,由于终端房地产景气上行,下游玻璃需求向好,玻璃日熔量有所提高,带动纯碱行业需求增长,价格上行。若以公司纯碱权益285 万吨计,若纯碱含税价格上涨100 元/吨,则有望增厚公司归母净利润2.46 亿元,业绩弹性较大。而PVC 行业方面,40 万亿新基建有望催生PVC 需求不断增长,PVC 糊在手套行业带动下价格也自2020 年6 月以来不断上涨,PVC 行业景气上行。目前PVC 与纯碱行业总体处于供需紧平衡状态,未来行业产能扩张均较为有限。若未来PVC 与纯碱行业景气上行,公司作为纯碱龙头业绩有望迎来边际改善。

风险提示:宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。