三友化工(600409.CN)

三友化工(600409):触底回升 进入上行周期

时间:20-08-29 00:00    来源:天风证券

业绩好于预期

公司发布2020 年半年报,实现收入79.82 亿元,同比下滑23.82%。实现归属于母公司所有者的净利润-2.69 亿元。其中2 季度实现收入39.6 亿元,同比下滑25.25%,归属于母公司所有者的净利润-0.56 亿元,环比减亏明显,业绩好于我们预期。

疫情影响,产品量价齐跌

上半年公司净利润下滑主要是受疫情影响,主要产品量价齐跌。纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC 销量分别同比下降5.54%/12.12%/14.1%/8.82%,DMC 销量增长5.44%;价格分别同比下降26.7%/19.17%/36.6%/3.34%/10.76%。上半年公司毛利率11.18%,同比下降8.97PCT。2 季度公司加大销售力度并适当限产,存货同比环比下降19.2%,经营性现金流净额10.68 亿元。公司计提1.27 亿资产减值也是亏损的主要原因。公司期间费用率13.9%同比上升0.57PCT,存货周转率和应收账款周转率保持平稳。

价格企稳回升,下半年有望明显改善

地产竣工加速带动玻璃需求回升,根据wind 数据,玻璃价格指数目前为1373.7,较5 月底部上涨40%。纯碱需求复苏,7 月至今持续上涨至1500元/吨,较6 月底部上涨33%。供给收缩行业库存下降明显,预计价格未来仍有望继续回升。受疫情影响,上半年全球纺织服装需求大幅下滑,根据中纤网数据,粘胶短纤价格跌至8500 元/吨,创04 年来新低,行业开工率仅64%创10 年来新低,根据我们测算吨亏损超2000 元/吨,大量二三线企业停产,行业集中度持续提升。粘胶短纤现价大幅低于棉价,性价比优势突出。随着疫情影响减弱,海外服装需求复苏,粘胶短纤价格有望企稳回升。纯碱和粘胶短纤量价回升,公司下半年经营情况有望明显改善。

成本优势明显,龙头地位持续提升

公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,疫情影响下公司凭借成本优势,依然保持较高开工率,龙头地位进一步巩固。经济逐渐企稳回升,行业至暗时刻已过,市场集中度提升,景气复苏时龙头公司盈利能力将大幅提升。

盈利预测与估值:维持公司2020-2022 年盈利预测分别为0.22/0.65/0.8 元,现价对应PE 分别为25.86/8.76/7.15 倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,目前PB1.1 倍处于历史底部,明显低于化工板块和化纤板块估值,维持买入评级。

风险提示:疫情反复影响服装需求;环保和安全生产风险;原料价格大幅波动;