三友化工(600409.CN)

三友化工(600409):供需环比改善 产品价格有望触底反弹

时间:20-08-28 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:收入79.82 亿元,同比-23.8%,环比-20.5%;归母净利润-2.69 亿元,对应每股盈利-0.13 元,同比-169.0%,环比-192.1%,符合预期。

2Q20 收入39.6 亿元,同比-25.3%,环比-1.5%;归母净利润-0.56亿元,同比-128.5%。毛利率环比降低9.5ppt 至6.4%。

发展趋势

供给过剩叠加疫情冲击需求,粘胶短纤量价齐跌,下半年价格有望触底反弹。2Q20 公司粘胶短纤业务营收16.48 亿元,同比-28.3%,环比+8.2%;销量同比下降13.2%至18 万吨,环比+8.2%;产品均价同比下降17.4%至9,141 元/吨。目前1.5D 粘胶短纤市场均价8,500 元/吨,较去年同期下降25.44%,较年初下降10.53%,目前行业总体开工率69%左右。去年开始行业新增产能持续释放,叠加疫情对需求端的大幅冲击,目前行业亏损明显,伴随传统旺季及海内外需求逐步复苏,供需结构有望环比改善,我们预计粘胶价格有望触底反弹。

成本支撑叠加库存低位,有机硅价格有望小幅探涨。目前DMC 市场价格为16,500 元/吨,较去年同期下降21.43%,较年初下降10.81%。国内有机硅产能320 万吨,行业平均开工率 77%左右。

上半年硅业公司年产300 吨电气封装胶项目顺利投产,增加有机硅产品种类,提升有机硅业务收益。我们预计,成本支撑叠加库存低位使得有机硅价格有望小幅探涨。

供需结构好转带动纯碱价格触底回升。2Q20 公司纯碱业务营收8.74 亿元,同比-35.7%,环比-15.8%。销量同比下降5.4%至80.1万吨,环比-1.9%;产品均价同比下降32.0%至1,091 元/吨。目前纯碱市场价格为1,425 元/吨,相比于6 月底回升11.76%。据卓创咨询数据,目前行业厂家库存约84 万吨,周环比减少16.5%,同比增加154.2%,从5 月峰值170 万吨已大幅下降,公司纯碱340万吨,成本优势明显,我们预计伴随玻璃需求回升,纯碱价格有望景气上行。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年21.9 倍/14.7 倍市盈率。公司是粘胶与纯碱行业龙头,成本优势明显,维持跑赢行业评级,由于多产品价格有望触底反弹,我们上调目标价16.7%至7.00 元对应26.9 倍2020 年市盈率和18.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有22.6%的上行空间。

风险

产品价格下行,新材料产品推进不及预期。