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三友化工(600409)2019年年报及2020年一季报点评:业绩受疫情冲击较大 静待行业需求恢复

时间:20-05-14 00:00    来源:中信证券

受到疫情的冲击和影响,公司主要产品的需求快速下滑,产品价格大幅回落,导致公司业绩快速下滑。2020 年Q1 公司出现了近十年首次亏损,我们认为短期疫情的冲击仍将对下游需求造成影响。但是公司规模优势和循环经济优势显著,有望在行业好转时提升盈利能力,弹性巨大。我们调整公司2020-2022 年EPS 预测为0.05/0.30/0.55 元,下调目标价至6.50 元,维持“买入”评级。

需求疲弱叠加疫情冲击,公司2020 年一季度出现近十年首次季度亏损。公司2019 年实现营业收入205 亿元,同比+1.7%;实现归母净利润6.83 亿元,同比-57%。2020 年Q1 实现营业收入40.2 亿元,同比-22.4%;实现归母净利润-2.13 亿元,同比-211%。公司2019 年下半年以来,业绩环比持续下滑,尤其是2020 年一季度出现了2010 年以来首次季度亏损,主要是由于公司的主要产品价格持续下跌,毛利率水平持续下滑。

弱势市场下,公司行业龙头地位进一步巩固。2019 年公司纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅环体产量分别达到341、82、53、43、6 万吨,其中纯碱、粘胶短纤、有机硅单体国内市场占有率分别为12%、21%、9%,均较2018 年有所提升。核心产品粘胶短纤、纯碱毛利率继续领先国内同类企业,成本优势得以进一步体现。

坐拥规模优势+循环经济,静待行业好转。公司纯碱产能340 万吨、粘胶短纤产能78 万吨,双龙头地位进一步巩固。有机硅单体年产能20 万吨,是华北最大的有机硅生产基地。随着生产规模的进一步扩大,公司规模经济效应明显。此外,公司在国内首创以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联,实施资源的循环利用和能量的梯级利用,达到了增产、增效、降成本、降能耗、节水、节电、节汽的良好效果。凭借优秀的成本控制能力,公司在周期变化下始终保持盈利,不断提升市场份额,并有望在行业好转时大幅提升盈利能力。

风险因素:疫情持续冲击,导致终端需求进一步走弱;产品价格波动;原材料和能源价格波动。

投资建议:受需求疲弱及行业库存居高影响,公司出现了近十年首次季度亏损,我们预计短期行业仍有较大压力。但是公司龙头地位巩固,规模优势和循环经济优势显著,有望在行业好转时大幅提升盈利能力。考虑疫情因素,下调公司2020-2022 年归母净利预测为0.95/6.24/11.39 亿元(原预测2020/21 年归母净利为11.21/16.36 亿元),对应2020-2022 年EPS 预测为0.05/0.30/0.55 元,下调目标价至6.50 元(对应1.2 倍PB)和维持“买入”评级。