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三友化工(600409)年报点评报告:量价齐跌 景气见底

发布时间:2020-04-26    研究机构:天风证券

  量价齐跌,一季度亏损

  公司发布2019 年报及2020 年1 季报,分别实现收入205.15 亿元和40.22亿元,同比增长1.69%和-22.37%。实现归母净利润6.83 亿元和-2.13 亿元,同比下滑56.94%和210.8%。业绩符合我们预期。

  疫情影响,产品价格下跌

  19 年公司净利润下滑主要是由于有机硅和粘胶短纤价格下跌。有机硅中间体19 年均价降至15800 元/吨降幅35%,粘胶短纤19 年均价降至10613元/吨降幅16%。相应子公司分别减少净利润约8 亿和4.2 亿。1 季度疫情影响下游停工时间较长,化工品库存上升导致价格普遍下跌。公司核心产品纯碱和粘胶短纤1Q 均价分别同比下跌21.5%和21%,销量分别下滑5.7%和10.9%,因此09 年1Q 至今首次出现单季度亏损。公司计提1.08 亿资产减值也是亏损的主要原因。

  价格下跌公司19 年毛利率20.1%同比下降6.6PCT,1Q 毛利率15.9%同比下降3.96PCT。公司内部挖潜,纯碱和粘胶短纤19 年成本分别同比降低0.87%和11.3%,毛利率明显高于可比上市公司。期间费用率14.16%同比降低0.12PCT,运营效率提升,存货周转率和应收账款周转率均明显提升。

  2 季度纯碱有望触底回升,3 季度粘胶需求有望复苏2 季度化肥需求转淡,氯化铵价格降低有望带动纯碱开工率下降,根据百川盈孚数据,目前纯碱行业开工率79%处于近几年相对低位。根据中纤网数据,粘胶短纤价格跌至8600 元/吨,创04 年来新低,行业开工率仅64%创10 年来新低,根据我们测算吨亏损超2000 元/吨,大量二三线企业停产,行业集中度持续提升。粘胶短纤现价较内外棉分别低2900 元/吨和4800元/吨,性价比优势突出。若3 季度疫情得到控制,海外服装需求复苏,粘胶短纤价格有望企稳回升。

  投资高峰已过

  公司投资高峰期已经结束,经营性现金流净额保持快速增长,2019 年接近10 亿元。目前公司负债率仅54%,近10 年低点。公司管理层明确提出未来将结合公司实际情况,提高现金分红率,有望提升公司估值。

  买入评级:疫情导致需求下跌超预期,下调今年EPS 并新增2022 年预测分别至0.22/0.65/0.8 元(原预测0.47 元),现价对应PE 分别为22.4/7.6/6.2倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,目前PB0.92 倍,明显低于化工板块和化纤板块估值,维持买入评级。

  风险提示:疫情反复影响服装需求;环保和安全生产风险;棉花产业政策风险;原料价格大幅波动;

申请时请注明股票名称