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三友化工(600409):业绩略低于预期 预计纯碱和粘胶将回暖

发布时间:2020-01-21    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司为纯碱和粘胶短纤双龙头,当前粘胶短纤和纯碱景气周期下行拖累业绩,预计行业或反转,业绩具备较大弹性,维持“增持”评级。

投资要点:

维持增持。由于2019 年4 季度纯碱价格低于预期,下调2019 年盈利预测和维持2020-2021 年业绩预测,预计2019-2021 年EPS 分别为0.35/0.49/0.66 元(原19 年为0.36 元)。鉴于行业或底部回暖,给予1.5 倍PB,上调目标价至8.15 元。

19Q4 业绩环比和同比均改善。根据公司业绩预减预告,2019 年公司实现归母净利为7.16 亿,同比下降55%,其中19Q4 实现归母净利1.88 亿,环比增加31%和同比增加348%。2019 年公司业绩下滑的主要原因是主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱和有机硅中间体均处于景气周期底部。从产品价格来看,2019 年纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC 和有机硅中间体均价分别为1710 元/吨、11646 元/吨、2243元/吨、6612 元/吨和19647 元/吨,分别同比增长-9.1%、-19.9%、-22.5%、-0.2%和-34.2%,多个产品大幅下跌,其中粘胶短纤亏损加剧、纯碱和有机硅盈利变差是导致利润下滑的主要原因。

纯碱有望底部大幅回暖。从供给端来看,2020 年几无新增产能,供给弹性取决于开工率,预计到达2017 年高盈利时期开工率(2017 年开工率为89%,2019年为84%),供给增速仅为5%。而需求端,在地产竣工大幅向上条件下,下游玻璃有望产量增速达到7%,预计2020 年纯碱供需或有缺口。

静待粘胶短纤行业反转。从粘胶短纤行业供需格局来看,由于2017-2018 年行业新增产能大幅增加,产能增速分别高达6.4%和16.5%,合计新增产能约100 万吨。100 万吨新增产能预计需要消化2-3 年时间,且2019-2020 年行业几无新增产能,预计行业或于2020 年开始回暖。公司作为粘胶短纤龙头,有望充分受益。

风险提示:产品价格下跌的风险、需求持续回落的风险。

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