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三友化工(600409)2019年业绩预告点评:产品价格下滑拖累业绩 2020年或迎业绩拐点

发布时间:2020-01-20    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019 年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润约7.16 亿元,同比减少约55%;实现扣非后归母净利润约6.32 亿元,同比减少约62%。

主要观点:

1、主要产品价格下滑,全年业绩同比减少

报告期公司主营产品粘胶短纤、纯碱、有机硅、烧碱市场平均价格分别为11737 元/吨、1766 元/吨、19378 元/吨、878 元/吨,分别同比下跌19%、5%、17%、35%。而相关原材料虽有下跌,但跌幅不及产品价格跌幅,导致毛利率下滑,业绩下滑。2019 年前三季度公司综合毛利率从2018 年的26.69%下降至20.01%。2019 年Q1-Q4,公司单季度实现归母净利润分别为1.92 亿元、1.98 亿元、1.37 亿元、约1.88亿元。

2、粘胶短纤行情震荡向下,2020 年景气度有望筑

底2019 年受新产能大量投放、下游需求低迷、棉花价格下滑等多重利空影响,粘胶价格单边下滑。目前粘短行业有效产能483.5 万吨,2019年粘短产量约364 万吨,下游需求量318.7 万吨,处于供大于求局面。

2020 年预计18 万吨/年的产能退出,新增赛得利25 万吨/年,山东海龙停产搬迁预计4 月份逐步重启,2020 年行业新增产能增速减少。同时,在中美贸易第一阶段协议签订后,下游需求有望回升。预计2020年粘短景气度有望企稳筑底。

3、纯碱供需两端边际向好,预计2020 年纯碱景气度回暖

2019 年纯碱产能3300 万吨,产量2750 万吨,分别较2018 年同比增长为4%,5%。行业高开工率叠加需求低迷,导致2019 年纯碱价格创三年新低。2020 年预计行业新增产能不超过100 万吨。近期纯碱行业协会召集行业内 19 家企业(产能占比68%)参会,拟通过有组织有秩序的停产检修,避免行业恶性竞争。2020 年行业供给端边际向好。需求端国家专项债大力支持基建行业,纯碱下游玻璃需求将回暖。预计2020 年纯碱行业景气度有望上行。

4、全产业链布局,成本优势显著

公司以氯碱为中枢,布局纯碱、粘胶短纤、有机硅,产业链完整,拥有纯碱 340 万吨/年、粘胶短纤78 万吨/年、烧碱53 万吨/年、PVC 50万吨/年、有机硅20 万吨/年等产能,其中粘胶短纤、纯碱为行业龙头。

一体化布局及规模优势使得公司成本优势显著。

5、盈利预测及评级

公司为纯碱、粘胶短纤双龙头企业,目前产品价格处在低位,2020 年粘胶短纤有望企稳,纯碱景气度回暖,公司业绩将随之改善。我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为7.15 亿元、10.21 亿元、17.01 亿元,对应EPS 0.35 元、0.49 元、0.82 元,PE 18X、13X、8X。

目前公司PB 1.18 倍,按照2020 年市净率1.5X 估算,目标价8.07 元,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格继续下跌,原材料涨价,宏观经济下滑

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