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三友化工(600409):跨越凛冬 春暖在望

发布时间:2019-10-28    研究机构:中信建投证券

粘胶纯碱双龙头,业绩估值双重底

历经多年发展,公司目前已成长为拥有粘胶短纤产能78 万吨、纯碱产能340 万吨的双行业龙头。当前粘胶短纤产品价格处于历史低位,对公司业绩形成拖累,PB 估值水平也已至历史大底。而当下我们判断粘胶短纤行业即将迎来供需格局反转,伴随行业景气回升,公司业绩有望极大增厚。

粘胶短纤:供需格局反转已近,景气有望冰点回暖

17-19 年由于行业产能的快速扩张以及下游需求不振,粘短价格开始大幅下行。目前不足11000 元/吨的产品单价已低于业内所有企业成本线。在这一行业景气处于冰点的时刻,供需格局的反转已在酝酿:供给端,2020 年起除技改扩建外行业已难再有新增产能,本轮产能扩张周期基本结束,同时,低位徘徊的产品价格已使行业内超过70 万吨产能进入长期停车,如低价继续维持,很可能带来行业有效存量产能的大幅收缩;需求端,贸易战和宏观经济下行这两大笼罩在下游纺服行业的利空,当下逐渐有消弭迹象。同时,作为粘短替代品的棉花同样处于价格低位,且面临国储棉库存低位带来的供需缺口,同样存在涨价预期,未来或对粘短价格形成一定拉抬。

作为行业老牌企业,公司在产品端和成本端均具备相当的竞争优势,助力公司跨越行业寒冬。产品端,公司是业内对差异化产品研发能力最强、生产能力最高的企业;成本端,公司两碱一化循环产业链则为公司起到关键的成本节约作用。

其它产品:整体供需较为平稳,可期为公司稳定贡献利润氯碱行业近年来新增产能有所增多,但我们预计2020 年产能增速约5%,总体仍可控;下游需求而言,房地产投资保持增长韧性,对1 年时间左右PVC 需求形成较强支撑。供需两端相对平衡。

纯碱行业产能增长基本停滞,行业开工率接近上限,供应端几无增量;需求端则受益于平板玻璃开工良好。供需同样较为稳定。

有机硅行业由于未来产能扩张计划庞大,行业辉煌难再,但目前价格已毗邻行业成本线,景气大幅下行空间亦有限。

风险提示

纺织服装行业持续低迷;房地产施工出现大幅回落;粘胶短纤行业新增产能规模超出预期。

我们预测公司2019、2020、2021 年归母净利分别为7.52、11.32、16.29 亿元,对应PE 15X、10X、7X,给予买入评级。

申请时请注明股票名称