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三友化工(600409):粘胶、有机硅价格承压 三季度业绩符合预期

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  2019 年前三季度业绩符合我们预期

  公司公布2019 年前三季度业绩:收入154.8 亿元,同比增加3.6%;归母净利润5.28 亿元,对应每股盈利0.26 元,同比减少65.8%,符合预期。

  三季度单季度营收50 亿元,YoY+1%,QoQ-5.6%,归母净利润1.37亿元,YoY-62.4%,QoQ-30.7%,综合毛利率19.7%,同比下滑8.3ppt,主要受到有机硅、粘胶短纤产品价格大幅下滑影响,行业短期供需矛盾突出,公司盈利受损。

  发展趋势

  供给过剩叠加下游需求低迷,粘短价格承压但下行空间有限。目前1.5D 市场均价11,000 元/吨,较去年同期下跌27%,较年初下跌19%,行业库存17.3 天,维持较高水平。从去年开始行业新增产能持续释放,今年下游受到中美贸易摩擦影响,需求增速放缓,新增产能消化困难,行业开工率持续降低,目前74%左右。目前行业总体盈利水平已至盈亏线下,公司依靠自身的规模、循环经济优势,降本控费,同时依靠差异化产品领先行业,持续扩大份额,稳固行业龙头地位。

  有机硅价格同比大幅下滑,冬季需求走弱缺乏支撑。DMC 目前价格17,000 元/吨,较去年同期下滑19%,部分企业已触成本线,行业目前开工率78%左右。因需求低迷,价格承压,但我们预计下行空间有限。中长期来看,合盛20 万吨新增产能已经释放,新安15 万吨单体将于明年3 月投放,我们预计未来行业供给过剩风险仍存。

  纯碱价格稳定,公司规模优势明显稳居行业龙头。目前重质纯碱市场均价1,875 元/吨,价格较为稳定,行业开工率84%左右。公司纯碱产能340 万吨,规模效益及循环经济带来的成本优势明显,稳居行业龙头地位。

  盈利预测与估值

  由于粘胶价格持续低迷,我们下调2019 年和2020 年每股净利润26.0%和25.8%至0.33 元和0.45 元。当前股价对应15.6 倍2019 年市盈率和11.6 倍2020 年盈率。由于目前行业估值底部,2019/2020年市净率为1.0x/0.9x,安全边际大,维持跑赢行业评级和目标价7 元,对应20.9 倍2019 年市盈率和15.5 倍2020 年市盈率,较当前股价有33.8%的上行空间。

  风险

  产品价格继续下滑,中美贸易摩擦加剧,估值中枢下移。

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