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三友化工(600409)三季报点评:粘胶短纤有望复苏 即将迎来业绩拐点

发布时间:2019-11-01    研究机构:申港证券

事件:

公司发布2019 年三季报,报告期内公司实现营业收入154.8 亿元,同比增长3.6%,归母净利润5.28 亿元,同比下降65.8%,扣非净利润5.2 亿元,同比下降66.2%;其中三季度单季实现营业收入50 亿元,同比增长0.96%,环比下降5.6%,归母净利润1.37 亿元,同比下降62.4%,环比下降30.7%,略低于预期;此外,公司公告拟设立高管奖励基金,根据年度净利润及净资产收益率等盈利指标来决定提取奖励金额。

投资摘要:

前三季度核心产品价格下跌为主,导致业绩同比大幅下滑。前三季度粘胶短纤和有机硅业务同比下滑明显,纯碱业务表现略好于去年同期。

前三季度公司粘胶短纤不含税售价为10793 元/吨,同比下跌14%,价差同比缩小1675 元/吨,主要是行业新增产能较多,整体供给过剩。

前三季度DMC 不含税售价为16184 元/吨,同比下跌39%,价差同比缩小8793 元/吨,主要是大量新增产能将陆续投产,市场需求不足。

前三季度纯碱不含税售价为1567 元/吨,同比上涨5.6%,价差同比扩大72元/吨,纯碱行业保持供需紧平衡,新增产能受限,市场有所上行。

氯碱业务中,PVC 和烧碱不含税售价分别为5970 元、2322 元/吨,同比分别上涨3.9%和下跌14.5%,主要受烧碱市场需求较弱影响。

粘胶短纤销量大幅增长,其他产品销量小幅下滑。前三季度公司粘胶短纤销量59.4 万吨,同比增长50%,主要是去年下半年公司新增25 万吨/年粘胶短纤产能,今年以来基本保持满产满销,增量贡献明显。纯碱、PVC、有机硅DMC销量同比分别下降3.2%、0.8%、11.4%,烧碱以自用为主。

三季度主要产品市场下行,致使业绩环比下降。三季度公司各主营产品中除有机硅和PVC 价格环比小幅上涨外,其他产品价格环比均下跌明显。

三季度公司粘胶短纤、纯碱、烧碱不含税售价分别为10340 元、1473 元、2200 元/吨,环比分别下跌6.6%、8.2%、2.1%,而PVC、DMC 不含税售价分别为6146 元、16491 元/吨,环比分别上涨1.0%、0.6%。

三季度公司粘胶短纤、纯碱、烧碱价差环比分别缩小246 元、194 元、100元/吨,烧碱和DMC 价差环比分别扩大25 元、723 元/吨。

粘胶短纤行业有望逐步复苏,公司竞争优势较强。粘胶短纤行业自2017 年下半年开始进入下行周期,特别是经过2017~2018 年大规模产能投放后,目前整体处于亏损状态,已经进入行业底部,未来几年新增产能较少,部分落后产能将退出,行业有望迎来复苏。公司是粘胶短纤行业龙头,高端差异化产品比例高,同时拥有烧碱等原材料配套,有望充分受益于行业复苏。

设立高管奖励基金,有助增强公司经营管理效率。奖励基金提取以年度净资产收益率达到6%和10%为两个临界点,提取比例总和不超过年度净利润的10%,奖励基金60%分配给高管,40%分配给员工,有助于将高管、员工与公司利益绑定,确保公司未来发展目标的实现。

盈利预测及投资建议:公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头,在循环经济体系中不断发展壮大,预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.31、0.39、0.55 元,当前股价对应PE 分别为16.8、13.3、9.5 倍,维持“增持” 评级。

风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格大幅下跌;产品销量不及预期

申请时请注明股票名称