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三友化工2018年一季报点评报告:q1产品均价回落,q2有机...

发布时间:2018-05-04    研究机构:国泰君安证券

维持增持评级。基于18年有机硅/纯碱盈利向好,粘胶/氯碱盈利趋稳的判断,维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.23/1.37/1.43元,维持目标价14.53元,对应18年估值11.85倍,维持增持评级。

产品均价同比下滑导致18Q1业绩下滑。2018Q1公司实现收入47.26亿元,同比降7.71%;实现归母净利润4.38亿元,同比降14.18%,基本符合市场预期。业绩下降主要因为2018Q1主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、DMC均价同比变动-16.31%、-11.70%、-2.89%、6.06%、53.30%,且粘胶纯碱对业绩影响较大,同时原材料价格维稳。

18年有机硅高景气、纯碱价格回升,粘胶、氯碱盈利趋稳。公司拥纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅各340、60、50、40、20万吨。有机硅受益需求稳增及环保、废酸影响,18年价格将持续上涨。纯碱18Q2迎来检修潮,价格回升后高位维稳改善盈利。烧碱Q1毛利率达50%,地产需求平稳叠加油价上涨下氯碱盈利能力将维稳。粘胶18年确定新产能只有公司与赛得利,棉价及需求将带动价格小幅回升。

20万吨差异化纤维3月起逐步投产加强规模效应。新建20万吨差异化粘胶纤维项目在二季度投产后公司粘胶短纤总产能达70万吨,规模比肩兰精等世界巨头。预计投产1个月后达产,此外2017年莫代尔技改扩产完成,2018年将继续放量,我们预计全年粘胶纤维产量增加13万吨。同时检修影响削弱下,氯碱、纯碱产量也将略微回升。

风险提示:产品价格下跌、20万吨粘胶纤维项目进展不及预期。

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