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三友化工2018年三季报点评报告:产品下跌原材料维持高位,致...

发布时间:2018-10-31    研究机构:国泰君安证券

增持评级。结合三季报及产品下跌,下调18-20年EPS为0.91/0.93/0.98元(前1.19/1.32/1.45),参考可比公司给予18年PE9倍,目标价下调至8.19元,考虑公司循环经济下长期盈利前景向好,维持增持评级。

2018Q3产品盈利缩窄,净利润同比-27%:2018年1-9月公司实现归母净利润15.44亿元(YOY+5.46%),Q3实现归母净利润3.65亿元(YOY-27.21%),符合市场预期。业绩下滑因:(1)两大产品粘胶、纯碱价格下跌,Q3均价为12831、1453元/吨,同比变动-6.97%、-1.56%;(2)Q3原材料依然高位,绝大多数都维持同比抬升,Q3采购的原盐、原煤、石灰石均价同比变动+56.08%、+5.22%、+5.22%。

粘胶、有机硅价格下跌,纯碱盈利有所恢复。粘胶短纤交投较为清淡,行业开工、库存维持高位下价格依然低迷。有机硅受出口政策风险影响下游生产积极性,及DMC高价压制下游备货积极性双重影响下,价格持续承压。纯碱三季度行业开工恢复压制价格,但玻璃涨价及纯碱行业库存去化下9月来价格上涨140元/吨,后续价格将趋稳上行。

强化运行管控降本增效。公司提高差别化产品增效力度,纯碱加大轻灰产销,月销量突破7万吨,差别化化纤、氯碱3型、8型PVC销量占比提升。此外20万吨差异化纤维在6月试生产Q3投产后粘胶短纤总产能达70万吨,技术成本优势凸显。此外2017年莫代尔技改完成后将放量,同时检修影响削弱下氯碱、纯碱产量也将回升。

风险提示:产品价格下跌、下游需求低迷。

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